Bull Call spread vs achat d’une option Call seule : quelle différence ?
Le Bull Call spread est une stratégie directionnelle haussière qui combine deux options Call sur le même sous-jacent et la même échéance, mais avec deux prix d’exercice (strikes) différents. Par rapport à l’achat d’une option Call seule, elle modifie le rapport entre coût d’entrée, point mort et gain potentiel. Comprendre cette différence est la première étape avant de l’utiliser.
L’achat d’une option Call
Acheter une option Call seule est la forme la plus directe de spéculation haussière sur un sous-jacent. Le principe est simple : vous payez une prime pour disposer du droit d’acheter le sous-jacent à un prix fixé (le strike) jusqu’à l’échéance.
Prenons un exemple concret sur l’indice DAX 40, coté à 16 093 points. Vous achetez une option Call avec un strike à 16 050 points. La prime est de 477 points, avec un multiplicateur de 5. Le coût total de la position est donc de 2 385 euros (477 x 5).
Dans cette configuration :
- La perte maximale est limitée à la prime payée, soit 2 385 euros.
- Le point mort se situe à 16 527 points (strike + prime).
- Le gain potentiel est théoriquement illimité si le cours monte fortement.
Ce profil est attractif en cas de mouvement haussier marqué. Mais il présente un inconvénient important : dès l’ouverture, vous êtes en position négative du montant de la prime. Le cours doit progresser au-delà de votre point mort avant que la position soit rentable à l’échéance.
Plus le cours stagne ou monte modérément, plus la valeur temps de l’option s’érode – un phénomène appelé thêta – et plus la position perd de valeur, même sans baisse réelle du sous-jacent. L’achat d’une option Call seule n’est donc pertinent que dans une hypothèse de mouvement haussier rapide et ample.
Le Bull Call spread
Le Bull Call spread repose sur deux opérations simultanées :
- Achat d’une option Call avec un strike proche ou légèrement en dessous du cours actuel.
- Vente d’une option Call avec un strike plus élevé, même échéance.
La prime encaissée sur la vente vient réduire le coût net de la stratégie. En contrepartie, le gain est plafonné au niveau du strike vendu.
En reprenant le même exemple sur le DAX 40 à 16 093 points :
- Achat d’un Call strike 16 050, prime 477 points.
- Vente d’un Call strike 16 700, prime 148 points.
Le coût net de la stratégie est de 329 points (477 – 148), soit 1 645 euros (329 x 5).
Le calcul du point mort et du gain maximum donne :
| Élément | Call seul | Bull Call spread |
|---|---|---|
| Coût d’entrée | 2 385 € | 1 645 € |
| Point mort | 16 527 pts | 16 379 pts |
| Perte maximale | 2 385 € | 1 645 € |
| Gain maximal | Illimité | 1 605 € |
Le gain maximum du Bull Call spread se calcule ainsi :
Gain max = ((Strike vendu – Strike acheté) – Prime nette) x Multiplicateur
Soit : ((16 700 – 16 050) – (477 – 148)) x 5 = (650 – 329) x 5 = 1 605 euros.
Le rapport gain/risque est ici de 1 605 / 1 645, soit proche de 1:1. Ce ratio n’est pas figé : il dépend directement du choix des strikes.
Le Bull Call spread présente deux avantages structurels par rapport à l’achat d’un Call seul :
- Le point mort est abaissé : 16 379 points au lieu de 16 527 points. Le cours a moins de chemin à parcourir pour que la stratégie soit rentable.
- Le coût d’entrée est réduit : 1 645 euros au lieu de 2 385 euros. Le capital immobilisé et la perte potentielle maximale sont moindres.
Le principal inconvénient est le plafonnement du gain. Si le DAX monte à 17 000 points, vous ne profitez pas de la hausse au-delà de 16 700 points. Dans ce scénario, l’achat du Call seul aurait été plus performant. Mais cette limitation est le prix à payer pour une entrée moins coûteuse et un point mort plus bas.
Le Bull Call spread est donc pertinent lorsque vous anticipez une hausse modérée et délimitée du sous-jacent, plutôt qu’un mouvement extrême difficile à prévoir.
Comment choisir les strikes des deux options Call ?
Le choix des strikes conditionne directement le profil risque/rendement de la stratégie. Il n’existe pas de configuration universelle. Tout dépend de votre scénario de marché, de votre tolérance au risque et du niveau de gain visé.
Deux leviers principaux permettent d’ajuster la stratégie : modifier le strike de la vente ou modifier le strike de l’achat.
Augmenter le strike de la vente d’option Call
En éloignant le strike de l’option vendue du cours actuel, vous obtenez une prime encaissée plus faible. Conséquence directe : le coût net de la stratégie augmente et le point mort remonte.
En contrepartie, le gain maximum potentiel est plus élevé, car l’écart entre les deux strikes est plus grand.
Exemple comparatif sur le DAX 40 :
- Strike vendu à 16 700 : gain max 1 605 €, coût 1 645 €, point mort 16 379 pts.
- Strike vendu à 17 000 : l’écart de strikes est plus large, le gain potentiel augmente, mais la prime récupérée est plus faible et le coût net s’alourdit.
Ce réglage est adapté si vous êtes convaincu d’un mouvement haussier ample. Il rapproche le profil de celui d’un achat de Call seul, tout en conservant une légère réduction de coût.
Diminuer le strike de l’achat d’option Call
En abaissant le strike de l’option achetée (en entrant plus profondément dans la monnaie), vous payez une prime plus élevée pour l’achat. Le coût net augmente, mais la valeur intrinsèque de l’option est plus importante dès le départ.
Cela réduit l’impact de l’érosion temporelle (thêta) sur la position, car la valeur temps représente une part plus faible de la prime totale.
En sens inverse, remonter le strike d’achat vers le cours actuel (option at the money) réduit la prime payée mais augmente la sensibilité à l’érosion du temps. La position devient plus spéculative.
En pratique, la plupart des traders utilisant le Bull Call spread positionnent l’option achetée légèrement en dehors ou à la monnaie, et l’option vendue sur un niveau de résistance technique identifié, ou à une distance correspondant à leur objectif de cours.
Comment paramétrer un Bull Call spread sur une plateforme de trading ?
Sur une plateforme comme Trader Workstation (Interactive Brokers), la saisie d’un Bull Call spread peut se faire de deux façons :
- Saisie simultanée via un ordre combo : la plateforme permet de construire les deux jambes de la stratégie en un seul ordre, ce qui évite le risque d’exécution partielle (une jambe exécutée, l’autre non).
- Saisie jambe par jambe : vous entrez d’abord l’achat du Call, puis la vente du Call séparément. Cette méthode expose à un risque de décalage de prix entre les deux exécutions.
Les paramètres à renseigner pour chaque jambe sont :
- Le sous-jacent et l’échéance.
- Le type d’option (Call).
- Le strike.
- La quantité (nombre de contrats).
- Le sens (achat ou vente).
- Le type d’ordre (cours limité recommandé pour maîtriser le coût net).
Il est conseillé d’utiliser un ordre à cours limité sur le spread global, en fixant le débit net maximum que vous acceptez de payer. Cela vous protège contre les écarts de prix entre les deux options au moment de l’exécution.
Avant de valider, vérifiez le profil de gain/perte simulé directement dans l’interface. La plupart des plateformes professionnelles affichent le graphique payoff de la stratégie combinée, ce qui permet de visualiser le point mort, la perte maximale et le gain plafonné en temps réel.
Conclusion
Le Bull Call spread est une stratégie d’options structurée, adaptée à un scénario haussier modéré. Elle réduit le coût d’entrée et abaisse le point mort par rapport à l’achat d’un Call seul, au prix d’un gain plafonné.
Elle n’est pas adaptée si vous anticipez un mouvement haussier extrême, car vous ne profiterez pas des gains au-delà du strike vendu.
Le choix des strikes est déterminant : il conditionne le rapport gain/risque, le coût net et le point mort. Ce paramétrage doit être aligné avec votre analyse du sous-jacent et votre niveau de risque acceptable.
Comme toute stratégie sur options, le Bull Call spread implique une prise de risque financière réelle. La perte maximale est limitée au débit net payé, mais elle peut représenter 100% du capital investi si la position expire hors de la monnaie. Une connaissance solide des options et de leur fonctionnement est indispensable avant toute mise en oeuvre.
